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5个方面比较私募基金三种形式的优劣势

时间:2018-08-28 13:06:53
来源:中财互联
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【摘要】  私募股权投资基金采取怎样的组织形式,要以法律的安排为前提。私募股权投资基金高风险与高收益并存的特征直接影响了私募股权基金组织形 ...

  私募股权投资基金采取怎样的组织形式,要以法律的安排为前提。私募股权投资基金高风险与高收益并存的特征直接影响了私募股权基金组织形式的选择,采用何种组织形式组建私募基金是当事人之间基于投资的高风险高收益做出的利益的均衡与协调,同时由于投资人是资金的主要提供者和风险的主要承担者,基金组织形式的选择更多是投资人收益、成本与风险因素权衡的结果。

  从比较法的角度观察,欧盟国家和亚洲国家多采用治理结构完整、便于监管的公司制,美国则采用成本低、效率高的有限合伙制。本文从以下五个影响私募股权投资基金组织形式选择的主要因素进行比较探讨,五个主要因素为税收政策、法律基础、投资收益、投资成本和投资风险。
  一、税收政策
  公司制基金、有限合伙制基金、信托制基金所适用的税收政策各有不同,下面将分别对其进行介绍。
  1.公司制基金的税收政策
  公司制基金具有独立的法人地位,是纳税主体,故需要就所得利润缴纳企业所得税。而有限合伙制和信托制基金不是所得税的纳税主体,所得税由合伙人或委托人缴纳。
  (1)在基金层面,基金对外投资所得主要包括从被投资企业分得的股息、红利等权益性投资收益和基金退出时通过股权转让抵减投资成本后的所得。
  根据《企业所得税法》第26条和《企业所得税法实施条例》第83条的规定,居民企业直接投资于其他居民企业取得的股息、红利等权益性投资收益为免税收入。因此公司制基金从被投资企业分得的股息、红利等权益性投资收益无需缴纳企业所得税。基金退出时通过股权转让抵减投资成本后所得,一般应按照基准税率即25%缴纳企业所得税。
  (2)在基金投资者层面,因投资者性质不同纳税方式也不同。
  如果投资者是企业,从基金分得的股息、红利等权益性投资收益属于居民企业之间的直接投资,免交所得税。企业投资者通过转让其所持有的公司制基金的股权而退出基金的,转让股权抵扣投资成本后所得应缴纳25%的企业所得税。
  公司制私募股权投资基金在税收方面存在双重税收的情况。所谓双重税收,是指一方面公司制私募股权投资基金作为法人主体,需要依法缴纳企业所得税;另一方面投资人作为公司股东在分红后还要缴纳个人所得税。双重税收对私募股权投资基金来说是一个较重的负担。
  应对双重税收的方法如下。
  1) 将私募基金注册于避税的天堂,如开曼群岛、百慕大群岛等地。
  2) 将公司式私募基金注册为高科技企业(可享受诸多优惠),并注册于税收比较优惠的地方。
  3) 借壳,即在基金的设立运作中联合或收购一家可以享受税收优惠的企业,并把它作为载体。
  2.有限合伙制基金的税收政策
  有限合伙制基金的税收政策可以从基金层面和投资者层面两个角度来理解。
  (1)在基金层面,根据财税【2008】159号文件,合伙企业采取“先分后税”的原则,以每一个合伙人为纳税义务人,合伙企业合伙人是自然人的,缴纳个人所得税;合伙企业是法人和其他组织的,缴纳企业所得税。因此在基金层面,有限合伙制基金无需缴纳企业所得税。
  (2)在投资者层面,投资者从合伙制基金分得的收入包括两类:合伙制基金从被投资企业分得的股息、红利等投资收益和基金退出时合伙制基金通过股权转让抵减投资成本后的所得。
  若合伙制基金的投资者是企业,根据财税【2008】159号文件确定的原则,企业投资者取得的基金退出时通过股权转让抵减投资成本后的所得需要按照25%的税率缴纳企业所得税。
  但是,企业投资者通过合伙制基金投资于被投资企业,是否属于《企业所得税法实施条例》规定的“居民企业之间的直接投资”,其取得的股息、红利等权益性收益是否能够免税?
  目前存在理解和实务操作上的不一致之处。根据避免重复征税和合伙企业所得性质上传的原则,企业投资者无需再缴纳企业所得税,应当是比较合适的。从实务来看,部分地区已经明确该类收入企业投资者不需缴纳企业所得税,如北京、深圳地区。
  3.信托制基金的税收政策
  由于对私募基金尚缺乏统一的税收政策,而且信托方面对此也没有明确的规定,因此按照通常理解,投资人为企业的,则按照《企业所得税法》缴纳所得税,通常按照25%的税率执行。值得注意的是,对于私募基金的税收问题,目前国内尚无统一、明确的规范。
  但有些地方政府(例如上海、天津、北京、深圳等)为吸引私募基金的投资,已经相继出台一定的税收优惠政策,因此我们可以看到各地政府税收优惠存在一定差异,在具体操作时还应向当地政府部门落实。
  另外需要明确的是,中国目前的税收体制中,不管是中央税收、地方税收还是中央地方共享税收,税收政策的立法权限都在中央,从理论上讲,地方政府没有权力给予私募基金国家层面税收法律法规明确规定以外的税收优惠政策。
  二、法律基础
  公司制私募股权投资基金的法律基础主要是《公司法》《证券法》中关于股份公司与上市公司的相关法律法规,以及《创业投资企业管理暂行办法》等有关规定。
  公司制私募股权投资基金是严格依据公司法而设立的、以公司形式设立并运作的私募股权基金。
  信托制私募股权投资基金的法律基础主要有《信托法》《信托公司管理法》《信托公司集合资金信托计划管理办法》等。虽然涉及信托的法律法规比较多,但是直接规定信托制私募股权投资基金的法律法规并不多,有待于进一步实践和细化。
  有限合伙制私募股权投资基金的法律基础主要是《合伙企业法》《合伙企业法登记管理办法》《国务院关于个人独资企业和合伙企业征收所得税问题的通知》等。可以说由于中国有限合伙的立法不太健全,直接限制了有限合伙制私募股权投资基金的发展,因此需要根据股权投资基金的实践不断总结创新,以不断完善中国的有限合伙立法。
  从中国现行法律法规来看,《公司法》等系列法规比较齐全和完备,对于公司制私募股权投资基金的保护更有利,而合伙型私募股权投资基金和信托制私募股权投资基金的法律基础相对薄弱,大量的法律法规及配套措施尚未建立和健全,还存在许多空白和漏洞,因此存在一些不确定因素。
  三、其他策略
  收益的实现在某种程度上可以说是激励与约束效率的博弈,因此激励与约束效率就成为影响投资收益并进而影响组织形式的重要因素。
  从激励效率上来说,公司制私募股权投资基金管理人可参与基金利润分成或分得公司股份,但是分成比例一般没有固定模式,而且要由董事会提出并经股东大会通过才可实施。
  有限合伙制私募股权投资基金管理人可直接参与基金利润分成,其分成比例可高达20%。信托制私募股权投资基金管理人一般不参与基金的利润分成,只收取基金管理费用。
  因此从激励机制的效率看,公司制与有限合伙制私募股权投资基金将管理人的收益与资金运用效率挂钩,能给予基金管理人更大的激励,效率更高;信托制基金效率相对较低。
  公司制、信托制、有限合伙制三种私募基金不同组织形式的激励机制对比可详见下表。
  三种形式的私募基金激励机制对比
  从约束效率上来说,公司制私募股权投资基金的投资人作为股东,有权参与基金的经营管理,干预管理人的投资行为,约束效率较高,但过多的约束又会限制管理人的投资行为。有限合伙制私募股权投资基金的投资人作为有限合伙人一般不参与经营管理活动,普通合伙人要对基金债务承担无限责任。信托制私募股权投资基金的投资人一般无权干预管理人的投资行为。
  因此,从激励效率考虑,有限合伙制私募股权投资基金比公司制和信托制更高;从约束的效率看,有限合伙制私募股权投资基金也更高。
  四、投资成本
  投资成本作为投资人和管理人共同的考量因素也影响着组织形式的选择。投资成本对组织形式的影响主要包括两个方面。
  1.基金设立的条件程序和法律规制的完善程度
  无论采取何种组织形式设立私募基金,通常都要具备法定的条件。这种条件是严格还是宽松、设立程序简便还是复杂、设立费用是高还是低,直接影响着私募股权投资基金的组织形式。
  相较有限合伙制私募股权投资基金,公司制私募股权投资基金设立要求较高、程序复杂,但有限合伙制和公司制的规制较信托制私募股权基金更完善。鉴于信托制度在中国发展得尚不成熟的状况和曲折经历,信托制私募股权投资基金严格受到银监会等部门的监管,需要履行有关审批或备案手续。
  2.税收负担
  设立基金的目的就是要盈利,基金和投资者税负的轻重对获利的高低有重大影响。
  公司制私募股权投资基金存在双重征税的问题,当公司取得投资收益时必须缴纳企业所得税,基金投资人从基金中分得的利润要再缴纳所得税,因此税负成本较高。有限合伙制私募股权投资基金则避免了双重征税,基金本身不是纳税主体,只有投资者对从基金取得的收益才纳所得税。中国的信托面临重复征税、税负不公、纳税义务人及税目税率不明确等问题。
  从理论上讲公司制存在双重征税的问题,但由于中国公司制私募股权投资基金可以获得税收优惠政策,实践中公司制私募股权投资基金的税负未必高于信托和有限合伙制私募股权投资基金。
  五、投资风险
  投资者追求收益,但同时也会考虑投资失败的风险。有限合伙制私募股权投资基金的管理人要对合伙企业的债务承担无限责任,这样管理人的风险与基金的命运紧密相连,管理人出于自身的风险考虑也会努力经营以降低投资失败的风险。

  而公司制私募股权投资基金的管理人作为公司的股东,以其出资额为限对公司的债务承担有限责任,避免投资失败风险的积极性比有限合伙制私募股权投资基金要低,信托制私募股权投资基金的管理人一般不参与基金的利润分成,只收取基金管理费用,其降低投资失败风险的诉求会更低一些。

 

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